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小米模式铁人三项 详解小米招股书!“铁人三项”帝国,5%硬件净利率真的不重要...

2018-05-03 14:36

小编挖到了关于小米模式铁人三项的一个评论:但实际上,公司并未没有这样的亏损发生,对公司实际运营也没有影响,这笔所谓的“负债”数字在上市那一刻就会消失。这种亏损的数字越大,其实越说明这家公司被大家认可的价值高。 不能只从字面上去理解,要看到“负债”“亏损”产生的原因。优先股对应的公允价值在公司的高速发展过程中,产生了大量价值的增值,因为股东没有退出。 这部分对股东而言是账面“浮盈”的价值增长部分,在IPO之前就被计为公司对股东的负债,IPO之后优先股转为普通股,这部分亏损就消失不再计入报表。 这个过程并没有对企业产生实际的亏损,相反是公司价值成长的证明。所以,和通常意义实际的亏损不同,这类“亏损”越大,说明公司发展越好,价值提升越大。还有人这样评论小米模式铁人三项的相关信息:涨知识了。刚刚看到有些文章的评论区,一堆黑子见到亏损两字就拼命黑了那么小编跟你分享小米模式铁人三项的相关信息吧:

今日清晨,小米正式向港交所递交招股书。
一直以来外界对于小米有极大的关注。从2010年成立到如今只不过短短8年时间,小米已经取得了多项惊人的成就。
从本次招股说明书披露的数据来看,小米2017年度虽然账面亏损达到-438.89亿元,但是扣除优先股的影响之后,小米2017年已实现盈利53.61亿元,综合净利润率接近5%。此外在IoT及生活消费类产品上,小米市场份额也达到了1.7%,跃居全球第一。线下门店坪效等关键数据,更是异常惊人。
2018年港股与A股均修改发行制度,欢迎小米这类此前因为同股不同权等问题无法上市的独角兽。港股上市新政4月30日刚生效,小米马上就递交上市申请。
对此,社群群友对小米的上市选择、独角兽的证券化路径,以及A股改革进程也非常关注。小米为何先申请港股上市?
在线上课程中,小汪@并购汪@添信资本已经分析了国内资本市场的制度经济,并且全方位复盘了过去几年资本市场的走向,以及相应的监管变化趋势。线上课程还用24-36个专题,系统分解了资本市场从上市到并购、融资、产业基金/并购基金、跨境并购的方方面面。在未来线上课程等待更新的栏目中,小汪@并购汪@添信资本将就国内推出的与香港竞争的CDR以及定向注册制,作更多深入系统的分析。
今天小汪@并购汪@添信资本就带你来看看小米的IPO。相关企业家如有港股资本运作方面的需求,也可联系添信资本。添信资本深度参与资本市场,提供研究咨询建议,协助企业家规划资本战略,推动交易和融资,并在其中寻求投资合作机会。业务合作可联系汪老师,或微信/电话18519783108。
01
“铁人三项”商业模式
无论是在招股书中,还是在雷军此前的公开信中,小米的商业模式都已经被表述得很清楚了。小米开创的是一种“硬件+互联网服务+新零售”的铁人三项式的模式,首先向用户销售高性价比、又良好用户体验的硬件,在此之上以厚道的价格销售新零售类的产品,并且最终在此基础之上提供互联网服务。
在这样的一套商业理念支持下,小米取得了跨越式的发展,年收入突破10亿美元只用了2年,从2010年成立到成为国内出货量第一的手机公司只用了4年:
•  2012年:年收入突破十亿美元(成立2年后);
•  2014年:成为中国大陆市场出货量排名第一的智能手机公司;
•  2014年:销售额突破100亿美元(成立4年后,史上最快);
•  2015年:MIUI系统月活用户超过1亿;
• 2017年:成为以连接数统计的全球最大的消费级IoT平台;进入印度3.5年后成为印度市场出货量排名第一的智能手机公司;
本次小米披露招股书,我们得以一窥小米的经营业绩。“硬件+互联网服务+新零售”的铁人三项组成的生态圈,究竟威力如何呢?雷军此前承诺每年小米整体硬件业务的综合净利率不会超过5%。如有超出的部分,都将回馈给用户。那么小米目前的净利率又究竟是在什么水平?
从财报披露的数据来看,2017年度小米实现营业收入1,146.24亿元,其中智能手机占比为70.3%、IoT与生活消费产品的营收占比为20.5%、互联网服务业务的收入占比分别为8.6%。
智能手机仍然是小米最主要的收入来源,但是在小米的营收占比中已经逐渐下降。首先我们来看小米生态的基础,也就是智能手机业务发展的情况
1.1
 智能手机业务:全球份额7.2%,排名第四
从手机业务来看,小米目前手机产品以及定价主要如下:
1)人民币3,000元及以上:小米MIX 2S, 小米MIX 2
2)人民币2,000元至人民币2,999元:小米6 小米Note 3
3)人民币1,300元至人民币1,999元:小米Max 2,小米5C,小米5X╱小米A1
4)人民币800元至人民币1,299元:紅米Note 5╱5 Pro,紅米5 Plus
5)人民币799元及以下:紅米5╱5A,紅米Note 5A╱紅米Y1
如下表所示,目前从2017年第四季度市场份额来看,小米在全球的市场份额为7.2%,排名第四位,落后于华为(10.7%)、三星(18.9%)、苹果(19.7%)。
但是值得注意的是小米第四季度的出货量相比去年同比上升97.4%,成为了全球唯一一家在四季度同比出货量上升的手机公司。在国内,中国第一季度智能手机出货量自2013年第一季度以来首次低于1亿,而小米的出货量同比上升57.6%。与小米一样保持出货量增长的只有华为,VIVO、OPPO等出货量都同比大幅下跌。
 总体来看,小米在2017年度的智能手机销量为9,141万台,每台手机的平均售价是881元。手机销量在2017年度同比增长65.2%,带动总收入同比增长67.5%。
更加值得一提的是小米在印度取得的成就。在进入印度3.5年之后,小米已经在印度占到了26.8%的市场份额,牢牢占据了第一名。除了在2017年第四季度线上出货量在印度排名第一以外,小米2017年第四季度按线下智能手机出货量计算在印度也排名到第二,市场份额为11%。
同时在欧美、中国大陆、日本以外的新兴市场,小米占到了7.3%的市场份额,总体市场排名第三。2017年,小米海外市场的销售额达到人民币321亿元,占总收入的28.0%。
1.2
 IoT及生活消费:份额1.7%,全球第一
虽然小米大部分的收入来自于手机销售,但是小米一直通过扩大销售IoT与生活消费产品、互联网服务来进一步扩大收入来源。
小汪@并购汪@添信资本也介绍过,2013年时,小米决定投资100家智能硬件企业,打造智能硬件生态链。通过”投资+孵化”的形式,最快速度布局智能硬件市场。小米对生态链公司投资不控股,一般占20%-25%的股份。小米与生态链公司共同定义产品、主导设计、协助研发、背书供应链。
根据招股书披露,目前小米IoT及生活消费上的生态链公司主要如下:
• 智米。智米是智能空气淨化器及空气质量监测器的供应商。
• 华米。华米是智能手环、手表(不包括儿童手表及石英手表)、体重秤及相关配
件产品的供应商。
• 紫米技术。紫米技术是移动电源硬件产品套件的供应商。
• 石头科技。石头科技是智能扫地机器人的供应商。
• 纳恩博。纳恩博是智能滑板车的供应商。
• 云米。云米是淨水器及若干其他IoT智能家电设备的供应商。
• 万魔。万魔是耳机的供应商。
小米在IOT上的竞争优势是IoT产品种类繁多且价格大众化,IoT产品通过米家app可以进行无缝集成及统一控制。相比来看,其他IoT供应商倾向集中推出垂直领域内的单一产品或产品售价较高。
从本次招股书披露的数据来看,小米的生态链上已经产生了超过1亿台互联设备,其他的关键信息如下:
1)市场份额:按已连接设备数量计算的消费级IoT市场份额上,小米的市场份额已经达到了1.7%、领先于苹果(0.9%)、亚马逊(0.9%)、三星(0.7%)、谷歌(0.6%)。
2)生态链公司:截至2018年3月31日,小米通过投资和管理建立了超过210家公司组成的生态系统,其中超过90家公司专注于研发智能硬件和生活消费产品
 3)线下门店:截至2018年3月31日,小米在中国大陆拥有的零售门店数由截至2016年12月31日的51家增长至331家。从坪效来看,小米之家零售自营门店的平均零售收入为每平米24万元,这在全球零售连锁店中排名第二。
可以看到,小米的线下门店坪效极高,门店数量扩张,同时生态链公司数量已经有了大幅度增长。
从财务情况来看,2017年度小米手机的平均售价是881.3元。我们可以注意到,每台手机带来的loT与生活消费产品收入为256.5元,占手机售价的29.11%。也就是说小米每销售一台手机,还能带动将近30%的生态链产品销售。
这里十分值得注意的就是毛利率问题。如上表所示,小米的硬件毛利率(包含手机与IOT两部分之和)在2015年度、2016年度、2017年度分别是-0.2%、4.4%、8.7%。毛利率虽然比较低,但是处于提升过程中。
此前雷军公开承诺小米的综合硬件净利润率(包含IOT、手机)将不会超过5%,超出部分将全部返还给用户。目前小米的智能手机以及IOT生活消费产品的毛利率分别为8.8%、8.3%。
1.3
 互联网服务业务
除了手机销售业务以及IOT生活消费产品之外,小米还有第三部分互联网服务业务。这部分业务2015年、2016年及2017年,分别占到小米总收入的4.9%、9.6%及8.6%。
截至2018年3月31日,小米开发了38个月活跃用户超过千万的应用程序和18个月活跃用户超过五千万的应用程序,包括小米应用商店、小米浏览器、小米音乐和小米视频等等。小米通过告服务及互联网增值服务(主要包括游戏)赚取互联网服务收入。
截至2018年3月,MIUI月活跃用户大约190百万。拥有5个以上非智能手机或笔记本电脑的小米互联产品的米粉数超过1.4百万。小米从每用户身上获得的平均互联网服务收入为9.1美元。
02
扣除优先股影响,已实现盈利
2.1
 调整后:2017年度净利润53.61亿元
我们再看小米的财务情况。2015年度、2016年度、2017年度,小米分别实现销售收入668亿元、684亿元、1146亿元;分别实现经营利润13.72亿元、37.85亿元、122.15亿元。
从经营利润来看,小米是能够实现盈利的,但是由于可转换可赎回优先股的公允价值变动影响,最终小米年度实现的年度利润分别为-76.27亿元、4.91亿元、-438.89亿元。
如果把这一部分可转换可赎回优先股的影响排除掉,能够得到小米真实的业绩水平。以非国际财务报告准则对小米的报表调整,把可转换可赎回优先股公允价值变动、股份支付薪酬、投资公允价值、无形资产摊销加回,进行调整。
在调整之后,可以发现小米2015年度、2016年度、2017年度分别实现的净利润为-3.04亿元、18.96亿元、53.61亿元。在进行调整之后,小米在报告期内的净利率应分别为0.5%、2.8%、4.7%,处于不断提高的过程中。
2.2
 优先股造成大额公允价值亏
再来看资产负债表。截止到2017年底为止,小米资产总额为898.69亿元、负债总额为2,170.80亿元,权益赤字为1,272亿元。
截至2017年12月31日,小米有净负债人民币1,272亿元及累积亏损人民币1,290亿元,主要是由于小米的可转换可赎回优先股产生大额公允价值亏损。可转换可赎回优先股于合并资产负债表指定为负债,而公允价值增加于合并损益表确认为公允价值亏损。
2.3
 经营活动现金流仍为负
从现金流量表来看,2015年度、2016年度、2017年度小米经营活动产生的现金流量净额分别为-26.01亿元、45.31亿元、-9.95亿元。但由于小米在过去进行的几轮融资,现金等价物是增加的。
03
同股不同权与港股上市
3.1
 小米为何选择港股上市?
为何选择港股上市也是社群群友关心的重点之一。小米不仅搭建了红筹VIE架构,还设置了“同股不同权”的股权框架。此前,无论是按照A股的上市规则,还是按照港股的上市规则,小米都无法实现上市。
但是,为了吸引新经济独角兽,港股与A股均在18年年初进行发行制度改革。
目前,A股已进行发行制度改革,但CDR细则仍未出台。如果小米要选择A股上市,还需要等待一段时间。
港交所上市规则修改已于2018年4月30日生效。小米抢在规则生效之后3天内发布港股上市申请文件,说明小米上市的急切心情
事实上,按A股发行制度改革规定,小米如果能在港股上市且市值达到2000亿人民币以上,就能达到海外上市公司在A股发行CDR的高门槛。对于小米这样的“巨无霸”级独角兽来说,先港股上市再通过CDR实现A股上市也是可行的。
3.2
 小米的公司结构
小米搭建了红筹VIE框架。本次上市的主体为注册在开曼群岛的小米集团。小米集团通过多个境外主体持股境内主体,并通过境内主体实现对境内的实际经营主体的VIE控制。
如果觉得上一张图太复杂,大家可以看小汪@并购汪@添信资本画的简化图:
在小米的公司结构中,比较值得注意的是小米金融。小米金融主要业务为人工智能化的在线金融服务、科技化银行服务的移动应用程序、理财、贷款及保险产品和消费付款解决方案与通过不断分析消费者大数据建立专有信用信息数据库等。
公告披露,小米金融将进行重组。之后小米金融将对雷军等高管进行高额的购股权激励。预计该事项完成后,小米对小米金融的持股比例将被大为摊薄。摊薄后,小米将失去小米金融的控制权,不再将小米金融纳入合并报表范围。
不过,在17年年底,小米金融占小米的收入及税前净损失的比重仅为0.7%及不足0.2%。即使小米金融出表,小米的业务体量也不受影响。
3.3
 股权结构:雷军投票权过半
小米设置了“同股不同权”的股权结构。小米的普通股分为A类普通股与B类普通股两种。A类普通股的投票权为B类普通股的10倍。这也是港交所能够接受的同股不同权的投票权比例上限。
小米的A类普通股全部由雷军及林斌持有。雷军同时也持有B类普通股。雷军通过Smart Mobile及Smart Player这两个境外持股平台,以信托方式持有小米集团的股份。
小米此前通过9轮融资,发行了不少可转换优先股。按协议,上市后优先股将自动转换为B类普通股。假设这些优先股已经转换为B类普通股,那么小米的股权结构如下图所示:
从上图可以看出,假设优先股已转股,雷军的直接持股比例约为31.41%。但是,由于同股不同权框架的缘故,雷军投票权比例约为55.71%。
从中我们也可以看出“同股不同权”框架对科技型独角兽的意义。小米虽然经过9轮融资,但创始人还能获得过半的投票权比例。本次小米上市,将通过发行B类普通股的方式进行IPO。小米上市融资再多,雷军的控股地位也会很稳固。
3.4
 可转换优先股的玄机
小米在上市前通过发行可转换优先股的方式,9轮融资合计募资约15.81亿美元。上市前投资者包括启明、Poletto、GIC、顺为等明星VC/PE。
可能有人对可转换优先股比较陌生。我们比较熟悉的是A股上市公司发行的不可转换为普通股的优先股。但是,境外公司可发行可转换为普通股的优先股。投资者对设置境外持股主体的初创型公司进行投资的时候,也经常会通过认购可转换优先股的方式进行。
可转换优先股,在投资初创型公司的时候,可以实现“对赌”、“风控”的作用。如果被投资公司发展一般,投资者可以选择不转股,并在优先股到期后获得还本付息,相当于进行一次债权投资。如果被投资公司发展很好,投资者就按条款转股,并在上市后减持退出。
在小米的财报中,小汪@并购汪@添信资本还发现了可转换优先股的玄机。
在小米的案例里,小米将优先股列为非流动负债,也就是按公允价值计入损益的金融负债。优先股的初始计量价值为公允价值。
关键就在于,小米的可转换优先股每年的公允价值变动,体现在利润表的损益里面,直接影响了小米的净利润水平。
上文已分析,可转换优先股的公允价值变动大幅度降低了小米的税前净利润水平。
那么,小米为何如此对可转换优先股进行会计处理?可转换优先股为何每年产生这么大的公允价值变动?可转换优先股如何应用在对初创型公司投资中?国内公司跨境并购,可转换优先股又如何成为收购方的“百变武器”?小汪@并购汪@添信资本将在会员专栏中系统解析小米可转换优先股方案与优先股应用策略。
04
小汪点评
从本次小米递交招股说明书来看,小米通过独一无二的“硬件+互联网服务+新零售”的铁人三项组成的生态圈,达成多项令人瞩目的成就。
正如雷军在公开信中说:"优秀的公司赚的是利润,卓越的公司赢的是人心”。凭借这种独一无二的商业模式和粉丝忠诚度,小米在2010年成立后不到8年时间,就跃居为手机和智能硬件市场的头几名,并且在扣除优先股影响后已经能够实现盈利,净利率接近5%。线下门店坪效也在全球零售商中排名第二
小米由此即将成为港股首个同股不同权上市的公司
2018年,港股与A股发行制度均进行修改。预计今年还会有更多独角兽登陆港股和A股市场。小米这样估值千亿的巨型独角兽,更是有望实现港股与A股两地上市。
今年港股与A股在新经济企业方面能够拿出怎样的一份成绩单呢?
前几日港交所总裁李小加对A股CDR制度作了判断。李小加认为,如果CDR只是试点,将不能承载大量新经济公司融资需求,对港股的实际影响暂时有限。但如果利用CDR的契机全面改革A股市场现有发行体制和监管逻辑,对新经济全面开放内地资本市场,取消发审机制,那么港交所上市新政就不一定有很大优势。
小伙伴们认为以上两种可能性哪一种更有可能呢?小汪@并购汪@添信资本此前多次提出,A股的“定向注册”很可能改变A股理念,并带来全面注册制。2018年我们需要注意的是注册制改革超预期。
A股如何吸引新经济独角兽,发挥资本市场扶持新经济企业的作用,我们还要继续期待。
A股发行制度改革对于A股来说具有“牵一发动全身”的效应。发行制度改革,对并购市场、对退市制度执行与“壳”价、对控制权转让市场、对市场估值体系等方面的影响,不仅重大,甚至可能是颠覆性的。
发行制度改革之后,我们如何理解资本市场的走向?并购汪线上课对以上专题均有系统分析。后续线上课将全面分析A股发行制度改革,以及对各个大专题的影响。
05
小米IPO中介机构
财务顾问: 中信里昂证券资本市场有限公司,高盛(亚洲)有限责任公司,摩根士丹利亚洲有限公司
香港及美国法律顾问:世达国际律师事务所;
中国大陆法律顾问:君合律师事务所;
开曼群岛法律顾问:Maplesand Calder (Hong Kong) LLP;
联席保荐人法律顾问:香港及美国法律:高伟绅律师行;
中国大陆法律顾问:竞天公诚律师事务所;
审计机构:罗兵咸永道会计师事务所;
06
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文章来源: 并购汪微信公众号

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